一、本周期货市场综述及观点
本周美豆价格走势震荡，在1050-1070美分的窄幅区间（5月合约）内波动。从图形上看，美豆价格依然为区间震荡形态。内盘豆粕走势基本追随美豆，但国内豆粕价格更为疲软。
基本面方面，近期市场没有可持续交易的题材。南美方面，过去一周阿根廷天气良好，50%以上的大豆处于结荚期，未来两周天气展望利于作物生长，产量前景改善。巴西方面，整体的收割进展正常，但帕拉纳收割进度偏慢，本周市场炒作马托格罗索州局部地区遭遇暴雨，但我们分析对产量影响有限。巴西物流方面到目前为止较为顺畅，港口排船增加较快，但农民卖货意愿并不强。美国市场，本周新增销售超过市场预期，本周新公布的NOPA压榨数据也偏利多。 本周国内豆粕现货成交大幅缩减，油厂开机恢复，现货价格略有下降，4-5月合同基差报价基本持稳。
观点上，维持大豆价格区间震荡走势，震荡区间可能在1000-1100美分，暂时基本面上缺乏突破题材，但我们认为大豆价格底部支撑会较强。国内豆粕将追随美豆价格走势，短期内可能受资金面、市场情绪影响依然会相对较弱。
二、国际大豆供需分析
南美天气和产量
罗萨里奥谷物交易所报告称，维持大豆产量预估5480万吨不变。截止2.16日，全国超过50%的大豆处于结荚期，14%处于落叶期，作物生长良好。交易所称如果未来天气持续有利，可能会上调产量预估。
过去一周中，阿根廷大豆主产区中2.10、2.11号降雨量远超过往常，单日降雨量在20-30mm，降雨集中在下图红色标注区域。大部分产区过去30日累计降雨偏低，接下来阿根廷大豆作物大部分处于开花结荚期，高温少雨天气不利于作物生长，雨水过多也不利于作物生长。未来第一周降雨集中在科多巴、恩特里奥地区，雨量预报为65-115mm，超过平均水平，未来第二周降雨集中在布宜诺斯艾利斯地区，雨量预报为55-85mm，略超过平均水平。整体来说，阿根廷天气状况良好，利于作物生长。
巴西大豆目前处于收割阶段，过去一周收割进展较慢。主产州马托格罗索进展快于往常，而帕拉纳较慢。帕拉纳州农业经济厅称，截止2.14日，该州大豆收割完成15%，上周6%，去年同期41%。帕拉纳大豆产量占比17%左右。
未来两周巴西大部分产区干燥少雨，利于作物收割。
USDA最新的报告依然维持巴西大豆产量1.04亿吨不变，下调阿根廷大豆产量至5550万吨，整体上USDA的调整趋于保守。我们判断市场仍然会预期巴西大豆产量高于USDA预估，而阿根廷大豆目前还处于生长阶段，产量还有不确定性，目前市场偏向于上调产量预估。
市场上其他机构对于巴西大豆产量预估如下：国家商品供应公司（CONAB）周四发布月度供需数据，将巴西2016/17年度大豆产量预测值调高到了1.056亿吨，这是创纪录的水平，比CONAB上月预测值调高了180万吨。巴西本地机构AgroConsult公司预计巴西大豆产量为1.053亿吨。Informa预估为1.065亿吨，上月预估为1.05亿吨。
本周市场对巴西马托格罗索州部分地区强降雨十分关注，但我们分析认为该事件不会引发持续的炒作。从下图中看，该州降雨在100mm的区域范围并不大，强降雨主要集中在马州的东北部区域，这片地区大豆产量占比很少。未来两周降雨预报中，马州雨量预报为正常偏低水平。
美国大豆压榨
NOPA 1月压榨数据，为1.6062亿蒲式耳，高于市场预期，市场平均预期为1.59亿蒲左右，去年同期为1.5045亿蒲，12月压榨为1.6018亿蒲，同比增加7%，环比增加0.2%。由NOPA推算全美的压榨量为1.714亿蒲。市场年度10-1月累计压榨量全美为6.895亿，同比增加3.6%。
本周四美国盘面3月压榨利润为76.5美分，上周同期为75美分。
美国大豆出口
截止2.9日当周，美国大豆新增销售为89万吨，超过市场预期。本周新增销售至中国为26万吨，至欧盟27国是22万吨，至墨西哥是1万吨，至未知目的地为18万吨。本周装运为114万吨，其中至中国82万吨。
累计销售为5174万吨，去年同期是4201万吨，同比增加23%。其中至中国为3378万吨，去年同期是2644万吨，同比增加28%，至未知目的地为358万吨，去年同期是129万吨，同比增加178%，至欧盟为291万吨，去年同期是382万吨，同比落后24%，至墨西哥为263万吨，去年同期是230万吨，同比增加14%。
累计销售完成USDA预估的比例为93%，去年同期是91%。
三、CFTC基金持仓
截止2月7日美国大豆总持仓（包括期货和期权）为89万手，上周为88万手，本周略增。其中管理基金净多单为15万手，上周为15万手，本周持平，但依然处于近期较高位置，非商业（Non-Commercial）持仓净多单为18万手，上周为18万手。Producer净空单本周为22万手，上周为22万手，掉期（Swap Dealer）持仓为12万手，上周为12万手。近期管理基金净多持仓增加较快，需要关注。
四、国内豆粕供需分析
本周国内油厂开机水平已经恢复，预估本周压榨量将达到180万吨左右。2.4-2.10日期间大豆压榨量为122万吨，期间依然有部分油厂没有恢复开机，至本周基本上所有油厂都已开足马力。本周华东地区豆粕现货价格下跌了约50元/吨，至3180元/吨，4-5月提货的豆粕基差为M1705+160，较周初基本持稳。本周豆粕成交量转为平淡，周一至周四累计成交50万吨，与上周豆粕成交火爆的局面形成鲜明对比，上周累计成交175万吨，因节后期货盘面走强、节后存在部分补库需求。本周随着期货盘面价格走软，下游观望情绪加重，加之上周部分下游企业已经完成补库需求，成交随之放缓。
五、期权交易策略
1、场内期权交易策略
国外美豆1705合约，1035以下可以逢低做多，但是若短期没有新的利好消息，不容易快速上攻。建议投资者等待期货价格回落，在期权市场建立牛市价差策略，盈利概率较大，获利合理，损失有限。
国内豆粕1705合约已经领跌，2850是重要支撑位不能跌破。建议投资者在期权市场建立牛市价差策略，与上述逻辑相同。
以豆粕期权仿真交易行情为例，同时采取以下操作：
1）买进1手看涨期权 M-1705-C-2850（期权价格704元/吨）
2）卖出1手看涨期权 M-1705-C-3000（期权价格599元/吨）
由此，建立由看涨期权构建的牛市价差策略（BullCall Spread），净权利金支出1050元/手（105元/吨*10吨/手）。
在期权到期时，若豆粕期货1705价格收在2850下方，投资者将面临最大亏损1050元/手（即初始权利金支出）；若豆粕期货1705价格收在3000上方，投资者将获得最大盈利450元/手。
时间盈亏——在期权到期前，假设波动率等其它条件不变，若豆粕期货1705价格落在2850下方，时间对投资者不利，每持有隔夜一天，期权组合都会“流血”而多亏；若豆粕期货1705价格落在2850上方，时间对投资者有利，每持有隔夜一天，期权组合都会“补血”而多赚。
波动盈亏——在期权到期前，若豆粕期货1705价格落在2850下方，投资者是在做多隐含波动率，如果隐含波动率上升，投资者就可以少亏；反之，若豆粕期货1705价格落在2850上方，投资者是在做空隐含波动率，如果隐含波动率下降，投资者就可以多赚。
2.场外期权交易策略
推荐策略：买入牛市价差
标的合约：M1705
最新价：2906（周五收盘价）
策略收益结构：
期限：10天
成本：50元
说明：以50元的成本，博取潜在的3倍收益
3、美豆期权策略分析
本周美豆期权波动率曲面，体现出看涨高于看跌的特点。6-7个月之后到期的夏季期权波动率明显高于其它月份，期权市场已经开始注入了夏季天气升水。但整个波动率曲面的数值整体保持在25以下，相比较种植季来临之后30以上的高波动率，未来仍有上涨空间。
主力合约5月美豆的波动率偏斜曲线，出现右高左低的特点。最低值出现35Delta put的位置，执行价格约为1010。5月豆当前价格为1046，这说明后市对进一步看跌的意愿不高。
5月美豆推荐交易策略：买入牛市价差。
根据5月豆看涨波动率明显高于平值期权的特点，我们运用买入平值看涨（1050call），卖出前期高点位置的看涨（1090call）来构建牛市价差。
策略付出成本622美元。最大可能盈利1378美元，最大可能亏损即为成本622美元。
如果标的物价格短期内缓慢上升，并保持在临近1090的位置，则可以一直持有头寸，利用时间的流逝，收益率曲线向上回归的特点扩大收益；如果标的物价格在短期内猛冲至1120美元以上，则后市的盈利空间明显下降。可以考虑平仓，并构建新的牛市价差策略，滚动操作。（中粮期货）
