上周CBOT市场豆类期货价格震荡上扬，美国环境保护署提高生物柴油搀兑用量，美豆油期价连续大幅上涨，带动美豆期价反弹。

利多方面来自对南美大豆播种进程落后的担忧：一是巴西部分大豆产区天气相对干燥，后期干旱天气可能会引发市场对巴西大豆产量的担忧。二是南美大豆播种进度较往年偏慢，且阿根廷大豆种植面积同比下降。据巴西分析机构AgRural称，截至11月27日，巴西大豆播种进度达到81%，比一周前推进了11个百分点，部分原因在于南部南里奥格兰德州的大豆播种进度加快。不过目前大豆播种进度仍落后上年同期的85%以及五年平均进度89%。南美播种进程滞后，引发市场对南美大豆产量的担忧。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至 11 月 26 日阿根廷已经播种的大豆面积为 856.02 万公顷，占全国计划播种面积的 43.2%，高于一周前的 30.9%，比去年同 期低了 1.6 个百分点。因为早期气温偏低，不利于田间作业，预计 2015/16 年度 阿根廷大豆播种面积为 1980 万公顷，比历史平均播种面积减少 20%左右。

利空方面主要来自美豆出口需求的担忧。一是上周美豆出口销售数据不佳。USDA 周度出口销售报告显示，截至 11 月 26 日的一周，美国 2015/16 年度大豆净销售量为 87.83 万吨，比前一周下降 25%，比四周均值下降 29%。二是中国采购进度再次放缓。USDA 周度出口销售报告显示，截至 11 月 26 日美国对中国大豆出口销售总量比上年同期减少 24.1%，前一周是同比减 少 23.8%。对中国装船量为 1396.8 万吨，低于上年同期的 1478 万吨。当周对中 国装运 135 万吨大豆，前一周装运了 129.7 万吨。对中国售出但尚未装船的 2015/16 年度大豆数量为 499.4 万吨，低于去年同期的 1019.4 万吨。

资金方面，前一周投机资金在CBOT市场豆类品种上的持仓分化，截至11月24日的CFTC报告数据显示，投资基金11月后2周连续增持豆油净多头寸；同时11月基金还持续4周减持豆粕净多头寸，11月4周中有3周减持大豆净多头寸。持仓变化说明投机资金对美盘大豆和豆粕期价持偏空态度，但看多豆油期价走势，11中下旬油粕比的持续反弹也印证这一趋势。

宏观面上，上周CRB大宗商品价格指数触底回升，欧洲央行货币宽松不及预期，欧元大幅反弹，美元指数大幅回调，令大宗商品价格获得反弹动力，但美联储加息在即，全球经济前景不佳，大宗商品价格熊市不言底。

中期看，在阿根廷总统选举结束后，阿根廷库存大豆将会逐步流入市场，增加全球大豆供应，巴西大豆种植进度滞后，但后期仍有播种时间窗口，关税下调将令阿根廷大豆出口增加，全球厄尔尼诺气候现象下巴西大豆减产的预期并不强烈，全球大豆供应将因南美大豆的扩种和去库存而持续增加。但阿根廷新作大豆可能受到厄尔尼诺明春结束的影响，届时天气模式如果转为拉尼娜，则阿根廷大豆产量或将出现同比下降。总体看市场中期偏空格局未变，但仍需观察南美天气模式。

技术面上，美豆主力1月期价上周震荡反弹，向上测试900美分/蒲式耳的阻力位，或在豆油期价的涨势拉动下继续上涨，建议投资者在900美分/蒲式耳上方逢反弹沽空，农户宜继续逢高卖出套保。

上周，连豆一期价上周继续反弹，期价重心上移，持仓量周环比减少，空头平仓引发期价上涨。

基本面维持偏空局面。国产大豆市场购销清淡，现货价格整体维持稳定。上周黑龙江地区大豆市场价格基本保持稳定。食用豆收购价格3700-3800元/吨,油用豆收购价格3200-3500元/吨，均与前一周持平。多数油厂处于停收状态，油用豆收购有价无市。近期关内雨雪天气增多，大豆收购难度加大，大豆价格持续上涨，沿淮地区商品豆收购价格上涨至4400-4500元/吨附近，周环比上涨100-200元/吨，下游企业收购意愿受到抑制。今年东北新豆蛋白含量低于关内大豆蛋白含量，东北豆性价比偏低，尽管近期关内豆价格持续上涨，但性价比仍优于东北豆，当前下游企业需求集中消化关内大豆，东北大豆需求以中储粮轮换大豆为主，终端需求持续疲软。收购进度较往年明显偏慢。国家粮食局数据显示，截至11月25日，黑龙江等5个主产区各类粮食企业累计收购新产大豆31万吨，周环比增加3万吨，同比减少27万吨，减幅继续扩大，供应压力继续后移。供应方面，近期东北豆价格企稳，农户惜售情绪较重，导致供应压力不大，春节前后或将出现集中抛售现象。中期看，2016年玉米种植结构调整，将导致国内大豆种植面积增加，未来国产豆的价格仍不乐观。

期货方面，连盘豆一1601合约期价上周继续减仓上行，在3900元/吨上方运行，预计后期期价上行空间不大，建议投资者3950元/吨上方逢高沽空。现货方面，春节之前市场供应压力仍大，建议农户继续分批销售国产大豆。下游企业随购随用。

上周进口大豆港口分销价2900-3120元/吨，较前一周下跌20-50元/吨。由于上周国内油粕现货价格反弹，加工成本小幅下降，油厂压榨收益继续好转。

上周，连盘豆粕期价先扬后抑，窄幅震荡，持仓量周环比上升。豆粕价格期弱现强，期价涨幅在4-30元/吨；上周五沿海43%蛋白豆粕现货价格集中2420-2560元/吨，较前一周上涨20-60元/吨，但随着价格上涨，成交明显放缓，现货滞涨迹象明显。

国内豆粕价格仍面临供应增加带来的下行压力，加之需求复苏一直不瘟不火，供需错配导致短期下行压力较大。统计显示，10月生猪存栏环比增加0.3%，同比降幅为10.3%，较9月的11.8%显著缩小。但能繁母猪存栏继续环比下降0.1%，同比降幅缩至13%。随着元旦、春节等假期临近， 猪肉消费进入旺季，加之生猪存栏偏低供给有限，支撑猪肉价格，上周前一周全国大中城市生猪 平均出场价为 16.46 元/公斤，环比上涨 0.61%，结束了此前连续 12 周下降的趋势。但前一周能繁母猪价格继续下降 0.06%至 31.2 元/公斤，仔猪价格下降 0.8%至 29.36 元/公斤， 反映出在当前能繁母猪、生猪存栏均处低位的情况下，农户补栏仍较为谨慎。尽管生猪存栏上升，但能繁母猪存栏持续下降，说明养殖企业对补栏仍相对谨慎，这将进一步抑制后期生猪存栏恢复幅度。供应方面，11月我国进口大豆到港量重新恢复至较高水平。按船期推算， 11月进口量目前预计为790万吨，高于10月的553万吨。受此影响，国内大豆库存增加70‐80万吨至520万吨。以目前的采购速度计算，预计12月大豆到港量进一步提高至830万吨。短期国内豆粕供应压力较大，而需求难以匹配如此大的供应，粕价下行压力相应较大。鉴于短期现货价格跌幅已经接近期货价格前期跌幅，建议饲料养殖企业在豆粕现货采购适度增加库存，中远期看粕价仍有下行压力，中远期基差采购仍需等待。