随着时间进入九月份，此前市场预期的美豆天气“干旱”并未兑现，并且受出口不及预期影响，USDA九月报告中预期上调2020/2021年度及2021/2022年度期末库存，此外因生猪价格一路低迷和原料价格高企之故，国内养猪行业持续亏损严重，养猪行业步入产能调整期，豆粕需求受到影响；世界大豆供需或已转向宽松格局。
从油脂类看，近期出现了一些消息：美国环保署或下调生柴掺兑比例至2020年水平，印尼也因棕榈油价格过高而推迟B40生柴计划，马来西亚棕榈油今年已回到产量增产期，库存也开始步入上升期，八月份马来西亚棕榈油出口环比下降15.8%（ITS)和17.8%（SGS），且产量环比上升12.3%（MPOB）等。这些消息中透露出了“油脂需求增长”预期过度的意味，油脂类整体似乎呈现出些许“筑顶”迹象。
当然利多的因素也有，如2021/2022年度加拿大油菜籽的减产，这利好于菜油。
那么，设定油脂类已“高位见顶”的前提，以豆棕马首是瞻又偶尔独自亢奋一下的菜油，后市又将何去从呢？
二、世界油菜籽减产
2021/2022年度世界油菜籽的减产已是明牌了，主要是加拿大的减产，加拿大官方最新的数据是1470万吨，相比2020/2021年度1900万吨（USDA）减产幅度还是比较大的，而中国的产量则较上年持平于1400万吨，如下图1所示。
菜油方面，库存早自2014/2015达到峰值后就开始下降，如下图2所示。这个也同2014—2015年东南亚的棕榈油制生物柴油开始加速发力相关（相应的B系列的推出和实施）。
三、九月进口下滑
再来看中国国内菜油的情况。从USDA的数据来看，2021/2022年度，国产油菜籽产量和上年持平，消费为1655万吨，和上年的1665万吨略有下降，库存则因进口下滑而下降了45万吨至125.3万吨；
菜油的产量分别为629.9万吨（2020/2021）和627.9万吨（2021/2022），消费预估分别为819.2万吨（2020/2021）和835万吨（2021/2022），总体变化不大，期末库存分别为155.2万吨（2020/2021）和147.6万吨（2021/2022），下降幅度相对平缓。如下图3和图4所示。
总体上看，国内菜油的供给情况，虽然说库存预期下滑，但相比加菜籽的减产要好得多。
接下来来看下九月份油菜籽进口情况，如下图5。
如图5所示，九月份预报船期情况来看，油菜籽进口大幅下滑，这个也同进口价格的倒挂有关。
另外，国内当前进口菜籽压榨的菜油库存今年年初以来逐步上升，迄今已升至历年高位，如下图6所示。和上面的USDA预估数据相比，以周度单位统计的同比数据走势更能说明供需的动态变化。
小结，从国内菜油的供需来看，同样是预期期末库存下滑，但下滑的幅度不大，同时，分月的数据来看，菜油库存已逐步攀升至五年高位，显现出需求疲弱的迹象。此外，由于进口利润倒挂，九月之后油菜籽和菜油进口预期下滑料对价格形成支撑作用。
四、相关品种的情形
由于菜油的走势很大程度上受到豆棕的制约，所以，还需要观察下豆棕以及其他一些油脂的情形。
世界棕榈油的情况是同比2020/2021年度产量和消费均大幅增长，期末库存按最新八月份的预估和上年大致持平，如下图7。不过最新的马棕数据，八月马来西亚棕榈油出口环比下降15.8%（ITS)和17.8%（SGS），且产量环比上升12.3%（MPOB）。
豆油的情形或者是预期相对偏于乐观，尽管预期产量和消费同样增长，但是消费方面，生柴需求的预期或预估过高，特别是美国豆油。先看下图8和表1。
从上表中可看到，世界豆油期末库存较上年度趋于下降，其中最主要的是因美国豆油的期末库存的下降。我们知道，美豆油的消费主要分为两大部分，一是食用工业和种子的消费；而是作为生柴原料的消费，前者从十几年的历史数据来看比较稳定，后者才是美豆油消费增长的动力。而作为生柴消费的豆油，USDA的预估数据是偏于乐观的，实际上或并没有那么大的增量。
下表2是美豆油生柴消费的最新预估，从表中可看出一是生柴消费增长迅猛，二是生柴消费预估的下调趋势。
其他的小众油脂主要是葵花籽油、花生油、棉籽油和橄榄油。如下图9和图10，均是产量和消费呈现同比增长，库存花生油和橄榄油呈现下降，葵花籽油和棉籽油呈现上升。总体上产量的增长是明确的，而库存则是受到需求预估的偏差影响较大。可以认为，如果需求的”增长“并没有那么大，那么这个产量的增长就是利空的。
小结：其他油脂的情形，是多或是空的焦点主要在于对需求的预估，一旦此前的”需求增长”预估被认为是过度的，那么产量的增长就是利空的因素，而期末库存的预估也将扭转为下降而非上升。而近期的油脂分月数据显现出了一些苗头。
五、后期研判
综上所述，虽然从年度趋势预估数据来看，世界油脂类整体依然保持着“旺盛的需求增长”，但从巴西大豆的增产趋势、美豆本季产量预估提升、高价对油脂在生柴中使用的抑制、中国油脂消费增长的放缓等因素来看，增长的趋势并非没有风险。当流动性开始收紧、美元开始走强之际，油脂的牛市也许将迎来转折，此前的“需求增长”预估料已过度。而菜油因加拿大油菜籽的较大减产以及国内外价格的倒挂的影响，单独品种或较强，在油脂类中或显抗跌。
