面临5月饲料产量下降及庞大到港大豆的压力，近期的进口大豆成本上升难以支持豆粕上涨，操作依然需警惕下行风险。

1、近期进口成本上行

自4月下旬以来，受中国持续采购,美元持续贬值提升出口等因素影响，CBOT大豆迎来了一波上涨，加之巴西旧作大豆余粮逐渐下降，进口大豆到港价格逐步上涨，美湾大豆到中国港口成本价大约上涨了200元/吨。下图1显示了大豆到港成本走势，图中3月份美湾大豆成本价急剧下降是因为中国政府对美豆加征关税实行了豁免。

随着进口大豆成本的上升，市场出现了成本支撑豆粕上涨的观点。然而，笔者以为，在现货豆粕供应充足的背景下，成本上升难以构成支撑豆粕价格上涨的动力，行业之间的销售竞争导致价格垄断联盟（如果说有的话）的破裂，油厂的胀库和财务压力决定供应充足之时集体挺价难以成立。

2、需求尚需豆粕消费验证

实际上，需求的增加才是构成价格上行的强劲动力。而日前据农业部数据，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月环比增长；生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月环比增长，比2019年年末增加3800万头。从数据上看，生猪存栏的上升应该可以对应饲料豆粕消费的增加，且对后期豆粕价格的上涨似乎存在正向的确定性的推动作用。然而，从天下粮仓1135家饲料企业的调研数据来看，饲料产量较之4月份反而有所下降；其中缘由，一是5月份中大猪出栏增多，二是蛋鸡因蛋价持续低位运行深度亏损，肉鸡受疫情影响终端消费不振，三是水产料受到近期南方地区降雨影响，增长不及预期；此外，生猪投资到形成产能有个过程，除非豆粕消费数据跟上，否则预期的需求仍需要验证。下图2显示了2019年9月以来国内主要饲料企业产量变化。

3、库存连续第九周上升

另外，近期豆粕库存的变化对于价格而言却不是什么好消息。据天下粮仓数据，由于到港大豆数量庞大，油厂开机率上升，周大豆压榨量自五月中旬以来一直保持在200万吨以上的高位，导致豆粕库存快速累积，止6月19日当周，沿海主要地区油厂进口大豆库存上升至518.35万吨，环比增加1.92%，同比增加15.69%；豆粕库存上升至90.03万吨，环比增加19.9%，同比增加5.56%，达到五年均值水平；并且，受后期进口大豆持续到港影响，大豆及豆粕库存预期继续增加，如下图3所示。

再次，和进口大豆到港数量变化相关的一个问题是盘面压榨利润，近期随着CBOT大豆期货价格的上涨，盘面压榨利润出现转负迹象，令市场产生了9月份以后的到港数量将有所回落的预期。然而，毕竟9月份之前到港数量依然庞大，供应即便收紧，那也将是9月以后的故事了。

当然，天气依然是永恒的话题，虽然这也将在9月以后的合约中讲述。不过迄今为止，美豆产区天气总体依然良好，据USDA一周生长报告，止6月18日当周，大豆种植率96%，市场预期97%，去年同期83%，五年均值93%；大豆优良率70%，市场预期71%，去年同期54%；数据上来看，大豆种植远快于去年和五年均值，显示种植基本完成；大豆优良率也好于去年和五年均值；当然，不能排除最不确定的天气变化或将能带给多头以幸运。

4、小结

综上所述，受到现货库存持续累积、国内主要饲料企业5月产量下滑及美豆天气状况良好的影响，豆粕期价预期上行压力较大，9月合约或将面临跌破2800的下行风险。