摘要

对油脂继续保持乐观。油脂在经历了近期的轮动上涨之后，当前价格已经上行至重要压力位，前期题材炒作效应已经有所衰退，近期继续大幅上涨驱动稍显不足。但后续时间继续有故事可讲，短期收储题材以及双节备货仍会支撑市场，但美豆收割和上市压力可能会影响油脂价格表现，预计走势以震荡偏强为主；

中期印尼的产量题材可能会再次进入市场炒作范围，重点关注在季节性减产期是否会出现超预期减产。此外，资本市场出于对通胀和货币贬值的担忧，可能会加大对农产品的配置。

本文为“满川风雨看潮生——中粮期货研究院第42期月度策略会”油脂油料主题演讲纪要。

油脂近期经历了轮动上涨，菜油和棕榈油的强劲走势自8月份开始放缓，随后豆油接过油脂上涨的接力棒，国内豆油收储题材炒作和美豆的持续走高使得豆油在过去一个月内领涨国内油脂，当前油脂价格再次面临重要压力位，前期的题材炒作虽然仍在发挥影响，但近期内继续推升油脂大幅上涨的动力稍显不足。

全球油脂供需收紧

从全球油脂的大背景看，过去的四个年度全球油脂整体处在去库存的阶段，全球豆棕菜油库存也呈现下降态势，棕榈油和豆油在库存去化过程，库销比仍有上下波动，菜油表现为持续去库存，库销比持续收紧，20/21年度全球三大油库销比同时出现下降。关注全球油脂及三大油供需情况主要是为了把握市场的底层驱动和大的波动方向，对于年内市场的走势和节奏应该更加关注中短期的影响和驱动因素。

短期震荡偏强，中期有故事

短期豆油收储题材以及国内备货需求会继续支撑油脂市场表现，豆油收储虽然看不到公开文件，无法得知确切的时间节奏和数量，但是市场间歇性炒作豆油收储，对于市场而言收储题材无法证伪；国内的双节备货正在缓慢启动，通常情况下，在这个阶段现货基差报价会受到提振，进而影响市场的价格表现。

但是美豆即将进入收获期也是我们近期需要关注的因素，在过去一段时间中，美豆持续走高，成本端的上涨到国内很大程度上是通过豆油的上涨体现出来。美豆预计在9月中下旬开始收获，美豆收获和上市会对美豆价格形成压制，不过时间和程度难以把握，重点是关注9月份报告与市场预期的偏差程度，我们预计美豆会经历短暂调整，而后收割压力会逐渐体现出来。如果美豆价格出现回调，影响到国内豆油，一是成本端的传导路径，二是通过国际豆油到国际棕榈油再到国内油脂市场的传导路径。

如果时间再拉长一些，对于中期而言，市场的关注点更多在产地棕榈油的产量表现上，今年1~3月份包括印尼和马来的产地降水低于正常水平，干旱的影响预计会在四季度体现出来，市场担忧产地可能会出现超预期的产量下降。

此外，资金对农产品的配置需求也是市场所关注的因素，基金担心通货膨胀和货币贬值会在未来一段时间持续，可能会加大对农产品市场的配置需求。