3月上旬，豆粕需求不足、库存累积的利空因素集中释放，豆粕价格快速触底。3月中旬以后，国内油厂大豆压榨量连续数周下滑，豆粕库存压力有所缓解，同时3月巴西大豆销售情况较好，美豆价格维持坚挺，在成本支撑及需求恢复的预期下，豆粕价格不断走高。

大豆进口成本高企

美豆方面，库存紧张态势延续。据美国农业部4月供需报告显示，美豆库销比维持在0.03以下的低位，同时美国农业部在3月对于2021/2022年度的美豆意向种植面积给出远低于市场预期的8760万英亩。按此种植面积估算，下一年度美豆供应紧张还将加重。出口方面，2021年4月15日当周，美国大豆出口检验量为18.4万吨，符合预期。2020/2021年度美国大豆出口检验总量约5500吨，同比提高67.5%。目前，美国大豆出口量已经相当于全年出口目标的88.6%。美国农业部在2021年4月供需报告中预测2020/2021年度美国大豆出口量为6205万吨，较3月预测值有所调高。在供应整体紧张的环境下，市场情绪也更加敏感。从种植情况来看，美国农业部作物生长周报显示2021年4月18日当周，美国大豆种植率为3%，基本符合预期。

巴西方面，大豆收获基本完成。咨询机构AgRural称，截至4月15日，巴西大豆收获完成91%，比一周前提高6个百分点，基本持平去年同期水平。大多数机构对于2020/2021年度大豆产量修正至1.34亿吨以上。从出口销售来看，巴西大豆3月出口1490万吨，4月前三周日均出口量接近100万吨，同比提高近30%。巴西全国谷物出口商协会估计，4月巴西大豆出口量介于1400万—1715万吨。在出口销售较好的支撑下，巴西大豆近月大豆FOB升贴水报价也逐步转正。

豆粕需求缓慢恢复

国内方面，大豆到港量充足。天下粮仓数据显示，3月大豆实际到港约600万吨，4月大豆预报到港约760万吨。国内油厂大豆库存在380万吨左右，库存降幅有所减小。豆粕方面，油厂豆粕库存降至65万吨附近，环比上周降约10%。但4月16日当周，受五一节备货及大豆到港放量影响，油厂压榨量升至161.7万吨。饲料方面，农业农村部数据显示3月全国工业饲料总产量2222万吨，同比增长20.2%，环比增长35.0%。其中，猪饲料产量995万吨，环比增长27.7%；肉禽饲料产量713万吨，环比增长43.4%。水产类饲料受季节性影响，环比增长109.4%。但受玉米及豆粕高价影响，国内饲料中小麦替代量较大，豆粕使用比例降低约5%。这导致豆粕价格上涨后成交量有所下滑。4月16日当周，豆粕成交67.8万吨，周度环比下降36%。

总体来看，CBOT大豆价格不断攀升，国内进口成本维持高位。需求边际改善，豆粕库存压力缓解后，期现价格持续回升。目前，国内油厂压榨利润已有一定程度改善。但养殖端需求完全恢复仍需时间，而且养殖端利润处于低位，下游对高价豆粕的接受程度偏低，豆粕价格上涨对豆粕需求挤压较为明显。同时，大豆进口也将放量，供给端压力逐渐增大。短期，豆粕继续上涨压力较大。