替代比例不断扩大，新麦开秤价成关键

　　自3月份以来，小麦成为引领玉米行情的关键因素，陈麦高库存、储备轮换以及下游需求的弱势令小麦行情大幅走弱，短短1个多月时间，部分地区小麦价格已经低于玉米价格。最新数据显示，华北黄淮地区小麦均价已经低于玉米40元/吨，饲料厂更倾向于选择性价比更高的小麦作为原料。

　　相关机构数据显示，目前饲料厂采购玉米的意愿逐步降低，小麦替代玉米的比例逐步扩大。其中，山东饲料厂小麦替代玉米比例达到30%以上，河南饲料厂小麦替代玉米比例达到50%以上，江苏饲料厂小麦替代玉米比例达到50%～80%，广东饲料厂基本以进口谷物为主。这就导致玉米走货比较艰难，价格持续低迷不振。

　　进入5月下旬，湖北小麦开始收购，水分13.5%的二等玉米贸易商收购价为1.25～1.26元/斤，对应华北地区价格为1.30～1.31元/斤，比去年的开秤价格1.35元/斤偏低。但是相比市场预期要好一些，在市场最悲观的时候，市场预期小麦会跌到国储最低收购价，即三等1.17元/斤、二等1.19元/斤、一等1.21元/斤。按照目前的新麦收购形势，跌到最低收购价的可能性很小了，毕竟很多地区的小麦价格已经低于玉米，饲料厂的集中建库给予小麦价格强支撑。

　　小麦价格止跌了，玉米的底部在哪里？

　　“玉米行情看小麦”已经成为市场共识，这段时间的玉米行情就是被小麦带动，小麦止跌的时候，也就是玉米价格见“底”的时间段了。笔者将从三个维度来分析玉米的底部区间：首先，从新季玉米的种植成本来推算玉米港口价格的底部，截至目前已有多家机构去产地调研，从成本数据看，产地哈尔滨集港成本为2500～2550元/吨，这个价格是单纯的成本，不包括农户和贸易商的预期利润。新季玉米的集港成本就对应港口价格的底部，或者说是期货远月合约的强支撑位。

　　综合分析，小麦价格暂时已经稳住，新麦开秤价格相对好于预期，饲料厂小麦替代玉米的比例扩大对小麦是强支撑。玉米行情看小麦，小麦稳住了，玉米将会开启漫长的“磨底”过程，从玉米的成本端考虑，底部区间2500～2550元/吨。最悲观的情况不过是二等小麦跌到最低收购价1.19元/斤，对应玉米盘面价格为2200～2300元/吨。不过出现这种极端情况的概率比较低，毕竟当前陈麦去库存进入尾声，新麦有饲料厂建库支撑。